近日，随着高盛发布一纸报告，将美股FAMMG(分别代表脸书Facebook、苹果Apple、亚马逊Amazon、微软Microsoft和谷歌Google的首字母缩写)与“2000年网络泡沫”时期的五大科技股做了对比，引发美股科技板块6月9日全线暴跌。近期在美国资本市场表现抢眼的中概股也随之普跌，其中京东股价直接打跌7%，领跌中概股。
京东缘何如此脆弱?
就在京东股价跌下过山车时，国际知名的资产管理公司APS日前发布了研究报告，揭出京东系列资本危局的冰山一角。
这份标题为《京东——600亿美元的市值——这是一个郁金香故事吗?》的英文研报认为，京东的市值被严重高估，并认为京东不可能成为中国的亚马逊。
“目前的证据显示这两家公司截然相反;京东显然没有象亚马逊那样在那些能将自己变成一个系列技术颠覆者方面进行投资。贝索斯的公司正在通过云、kindle阅读器、Alexa(语音产品)、Amazon Go(无人超市)等方面为股东创造实质性的价值，而京东没有任何可比的产品。京东实质上仍是一个以卖3C家电为主的传统零售商。”
同样打理着数码产品的生意，当亚马逊Echo智能音箱风靡世界，引发全世界科技巨头抢夺这一人工智能入口时，京东正在写字楼电梯间铺设其6.18数码产品大促广告，和天猫苦苦争夺3C和家电的微薄利润;当亚马逊云计算狂飙突进，预计其云服务今年收入将超过150亿美元时，京东还在强调其云计算有“后发优势”的同时在“京东职业内鬼”盗卖用户信息的泥潭内挣扎。
京东亦步亦趋在今年剥离了金融板块，不过随后遭遇了核心高管离职等一系列市场看空事件。此次APS研报认为，京东金融只是在京东商城体系内打转，利用激进的消费信贷帮助京东做大GMV，而京东金融利用京东商城的高返点来做大自己的GMV，从而互相“用来夸大估值”。
郁金香事件，是荷兰17世纪最大的金融泡沫，彼时，一支郁金香可以购买一座房子。郁金香崩盘，重创了一个王国。APS报告提醒中国投资者，京东有可能成为下一个郁金香泡沫。
“刘强东背后的男人”大举抛售京东
APS是新加坡知名资产管理公司。创建于1995年，截止2017年3月底，公司管理的资产达26亿美元。在全球有6个办公室。此次报告的领衔人Wong Kok Hoi，是APS的创始人，先后在新加坡投资公司(GIC)、花旗银行等多家世界知名金融机构任高管，Wong同时还是新加坡金融管理局的顾问。
APS上述研报披露了一个在国内鲜为人警觉的讯息，作为京东“超长期投资者”的高瓴资本，其提交的最近3季度文件显示，高瓴资本抛售了4400万股京东股票，价值近18亿美元。高瓴资本创始人张磊和刘强东是人大校友，两人关系密切，张磊被称为“刘强东背后的男人”。
APS研报说：我们发现，根据彭博报道，高瓴资本大量抛售京东股票，是在去年京东商城CEO加入高瓴资本之后。而且高瓴资本的抛售行为发生在京东宣布将在5年内设立100万家便利店，并计划投资20-30亿美元用于现代物流之时，按照刘强东的说法，这两项投资都将从一开始就盈利，因此高瓴资本的抛售不免让人疑惑。
质疑京东金融“有趣的泄露”
在上述研报中，京东金融也被重点关注。今年2月，京东金融宣布从京东商城剥离后，旋即发生核心高管“放弃一亿期权”出走的事件。
紧接着发生“50亿信息泄露案嫌疑犯系京东内部员工”的事件，警方通报犯罪嫌疑人郑某鹏系京东网络工程师，他利用职务之便，越权非法获取大量所供职公司的数据，然后将之售卖给地下黑产。一系列事件让京东金融处于舆论的风口浪尖。
此次APS研报认为，京东金融用贷款余额帮助提升了GMV和现金流，并未构建有竞争力的生态，而是用来夸大估值，业务逻辑可疑。
报告说，2017年2月末，中国的媒体报道了从京东金融文件“泄露”出来的数字。其中的关键点包括京东金融有1.1万亿人民币的GMV，比2015年上涨了108.6%。
“前京东金融雇员以及行业专家告诉我们，互联网金融的GMV是没有价值的，原因如下：i)这个数字没有经过审计;ii)电子转账被包含在内。为了获得更高的估值，大多数互联网金融公司公然夸大这个数字。
这份报告还质疑，京东方面没有透露其金融业务的GMV和收入数字时，媒体却报道了京东金融“泄露”的数据。有趣的是，包括GMV和年收入这样的数字被“泄露”给媒体，而利润/损失数字却没有。
据报告披露，截至2017财年一季度，京东未清偿的消费者借贷高达290.1亿元，比2015财年第三季度高449%。
京东金融：为了做大京东销售而存在
报告认为，京东金融的收入数字并不是估值的可靠指标。
报告说，如果投资者用价格收益去为京东金融估值，那么他们要特别警惕其收入的计算方法。比如说，当消费者在京东上购物，用京东金融支付，其收入就是京东和京东金融之间的返点。只要获得一个更高的返点，京东金融就可以提高其收入。目前，一个更高的返点比例暂时不会影响京东的毛利，因为两者的财务报表是合并的——京东金融的高毛利率将使京东收入的成本增加。
报告披露，京东金融前高管对外透露，京东金融向京东收取非常高的佣金比例。眼下，这种高佣金对双方来说都是有利的，因为它让京东金融的收入高企，从而让它在拆分中获得更高的估值。但拆分之后，高佣金却会对京东的毛利润率产生负面影响。
报告认为，目前京东金融利用京东的生态系统来获得大部分的收入。与此同时，京东金融激进的借贷业务为京东商城增加了销售。
“在中国，消费者借贷是高风险的生意，京东金融在管理信用风险方面，也没有太多经验。事实上，消费者借贷生意已经为京东金融带来了巨大损失。从很多角度来看，京东的消费者借贷仅仅是为了提升京东平台上的电商交易收入而存在。”报告说。
