宏观经济｜美国手上的贸易筹码真有那么多吗？
核心观点
1. 中美贸易摩擦升级，短期内双方可以调解的手段不多，第一阶段互加征税难以避免。
但值得强调的是，如果中国采取报复措施，对美国经济也会产生类似程度的拖累，市场估计如果美国对主要贸易伙伴进口商品征收10%的关税，而贸易伙伴施加同等程度的报复关税，则将使得美国的经济增长比不打贸易战时下降0.2个百分点。
市场的悲观情绪主要基于美国购买的中国商品多于中国买美国的商品，因此美国在贸易摩擦上的“筹码”多，恐怕也禁不起仔细推敲：
1. 现行的贸易统计，无论中国口径还是美国口径，都没有区分产业链，据估算，中国出口美国的商品中高达57%是加工贸易，即美国公司在华投资生产的产品；
2. 美国在计算经香港转口贸易上存在“双重标准”(即少算了美国出口中国的数额，多算了中国出口美国的数额)。
经过我们的估算，以2017年的数据为标准，扣除加工贸易以及修正转口贸易偏差后，中国对美国出口商品加服务总额应该在2000-3000亿美元之间，而美国出口中国的商品和服务总额约2400亿美元。因此，我们并不认为如果贸易战真的“开打”，美国手上的有效“筹码”会明显多于中国。
03
“里根经济学”能否再次显灵？
特朗普在竞选时就非常推崇里根时期的政策，而其政策主张也与里根政府时期颇为相像，例如减税、扩大财政支出、放松监管、实施贸易保护主义政策(里根政府对日本实施了一系列的贸易限制、签订广场协议)以及限制移民等等。
然而，里根时期的美国(滞胀)与目前的美国(进入复苏期的后半段)所处的经济周期完全不同，此时的国际环境也与当时不同(目前的国际关系、国际分工和产业链布局也与当时完全不同)，因此，我们认为在现阶段实施“里根经济学”对恐怕无法达到80年代里根时期的效果：扩张的财政政策有可能导致复苏期的经济走向过热，而一触即发的贸易战在对美国的贸易伙伴造成打击的同时也会对美国自身的经济带来下行风险。
我们仍然保持之前的看法，认为贸易战本身对经济和资本市场的影响短期为负，但长期风险可控。从中长期看，贸易本身具有替代性，加上政策的辅助，负面影响可控，而中国的中高端制造业的发展也不会因此而停滞。另外，贸易冲突对市场的影响同样以短期维持，回顾日本股市在贸易冲突中的表现，我们看到80年代日本股市整体上仍然延续上涨趋势。
中美贸易摩擦预计很难在短时间内平息。而中国一方面应当继续扩大开放，并通过推进结构性改革来扩大内需；另一方面也要坚持防风险控杠杆的政策，充分吸取日本的经验，避免因政策刺激而导致泡沫的生成。
夏春、王遥/诺亚研究工作坊
本文图片 诺亚研究工作坊微信公众号
原标题：美国手上的贸易筹码真有那么多吗？|中国丨里根丨特朗普
